慧聪家电网：日前，九阳股份披露2022年一季度报告，报告显示公司实现营业收入23.29亿元，同比+3.83%，实现归母净利润1.66 亿元，同比-7.7%。

营收增速转正，外销有望加速增长

从业绩表现来看，公司2022年一季度营收同比增长3.83%，环比2021年第四季度营收增速转正，公司内销呈现缓慢复苏，但受疫情等因素影响，分析认为线下仍旧承压，Q1 线上京东+淘宝双平台销售同比+9.14%。外销方面，根据公司披露关联交易，Q1 公司与JS Global 交易额约3314 美元，同比增长约29.2%，全年预计产生交易额2.11 亿美元。我们认为，受益于SharkNinja 的订单转移和美国对于空气炸锅等品类的关税减免，公司外销有望实现高速增长。

短期成本承压，费用管控成效显著

受原材料成本等因素影响，Q1 公司毛利率下滑明显，同比-4.81pct 至26.53%。费用端，公司对于销售费用进行严格把控，同时保持研发费用投入，实现降本增效，Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.03/3.56/3.80/-0.20%，分别同比-4.72/-0.07/+0.27/+0.06pct。Q1 实现归母净利润率7.14%，同比-0.89pct。

经营性现金流净额大幅增长

Q1 公司货币资金+交易性金融资产合计30.60 亿元，较期初增长23.38%，主要由公司营业收入增长所致；Q1期末应收账款合计20.17 亿元，较期初降低14.89%；Q1 期末存货合计9.46亿元，较期初降低9.71%。2）从周转情况来看，22Q1 公司存货/应收账款/应付账款周转天数较21 年分别增长5.39/增长9.93/减少17.96 天，存货和应收账款周转效率下降，受本期支付货款影响应付账款周转加快。3）22Q1 经营活动产生的现金流量净额为4.96 亿元，去年同期为-1.80 亿元，主要系本期营业收入增加及本期收回票据保证金所致。

盈利预测和投资评级：公司作为行业龙头具有品牌、渠道、供应链等多方面优势，且积极拓展清洁电器等新品类，调整渠道结构，承接Ninja订单转移，我们认为公司有望实现长期稳步增长。我们预计公司22-24年营业收入分别为116.01/133.01/148.89 亿元， 分别同比+10.1%/+14.7%/+11.9%；归母净利润8.41/9.42/10.61 亿元，分别同比+12.8%/+12.0%/+12.7%, 对应PE 为13.79/12.31/10.93 倍。维持“买入”评级。